五矿期货 油脂月报

马棕：

7月马棕呈现先涨后跌局面，期间主要由黑海协议破裂及国际油价上涨推动，随后因对产地季节性增产、印尼棕榈油5月偏高的产量库存数据及需求国高库存的担忧走出颓势。中期来看，8-10月的棕榈油产量一般季节性上升一个台阶到170-190万吨,产地面临累库压力;天气方面，7月的降水距平有所回升，但厄尔尼诺确实指向正常发育，8月前两周的降水距平也重新偏少。15/16年度厄尔尼诺前期东南亚降水距平也出现反复，因此对东南亚降水影响需持续观察。

美豆：

7月美豆加权平均降水是历史均值的109%，温度加权平均偏低0.8F，天气正常。8月天气形势偏好，过去72小时干旱程度最高的密苏里州得到广泛充沛的降水，ECMWF给出的未来10天累积降水预测在大部分大豆主产州超过1.5英寸，GFS给出的未来16天预报很多地区在2英寸以上，WPC、CPC的一周或两周预报均维持较好的预测，美豆优良率预计有回升至56-58以上的可能。

国内油脂：

7月三大油脂库存累库15万吨至近年同期高位。中期油厂开机率季节性提升背景下，每周出豆油在40-45万吨，预计较难去库﹔棕榈油随产地季节性预计进口增加;菜油季节性进口偏少。总体来看，国内三大油脂库存随豆油高库存及棕榈油季节性增产带来的进口压力将延续偏高局面，预计库存见顶期在大豆压榨量下行、棕榈油产量下行后的11-12月。

国际油脂：

印度当前油脂总库存较高，其进口葵油量受黑海协议影响下降，棕榈油进口比正常水平偏多;国际豆油因阿根廷压榨量下行、美豆油政策及巴西石油消费量较好支撑下供需偏紧;新作澳洲菜籽预计减产300-400万吨，欧盟7月菜籽预计略减产10万吨左右，但葵籽增产180万吨。加菜籽产量我们根据市场调研结论及官方数据预判在1600-1800万吨之间。

观点小结：

经历了生柴、宏观及天气对供需形势的影响，油脂的价格重心上移。总量方面9月之前中印等国油脂库存仍然偏高，若棕榈油产量不出现问题，11-12月之前上方有库存压力，油脂有调整需求。另一方面逐步发展的厄尔尼诺及战争、原油近期的上涨等因素为油脂提供支撑，预计油脂当前震荡略空为主，中期看厄尔尼诺发展情况。

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