国信期货

植物油市场行情回顾

图：三大油脂国内期货指数走势

纵观2021年国内外油脂市场延续牛市行情，市场在震荡中不断走高，高点不断被刷新。整体来看，2021年油脂期价波动大体分为：

1、1月4日-2月4日国内油脂震荡回落。1月马棕油冲高回落，月初因预期马棕油库存或降至13年来新低，马棕油创新高。但随后印尼棕榈油库存增幅超预期，MOPB报告库存降幅不及预期，马棕油大幅回落，而后洪水和疫情出现，期价止跌后低位窄幅震荡。受此影响，国内油脂走势趋同，但调整幅度弱于外盘。主要是由于春节需求以及国内油脂库存偏低给内盘油脂带来提振。买粕卖油套利以及国内疫情增加，国内需求担忧的预期升温，多头离场迹象明显，持仓出现明显的回落。

2、2月5日-3月16日国内油脂大幅走高。美豆油因需求旺盛、国际原油价格、美豆走高等多因素共振。高点不断刷新。与之相比，马棕油涨势不及美豆油。由于自身产量恢复，出口不佳导致其走势更多跟随周边油脂而动。相对而言，国内油脂走势强劲。三大植物油期货轮番领涨。期价在春节前出现一定的调整，因国内疫情出现，市场担忧情绪增加。节后受到国际油脂走高以及库存持续下滑，内盘油脂跟盘上涨。节后国内油脂呈现内强外弱、低库存、高基差的局面。

3、3月17日-6月29日国内油脂宽幅震荡。4月上中旬马棕油因产量修复、出口疲软、库存增加而回落，国际原油走低导致美豆油下跌。国内油脂因中储粮抛储而跌幅超外盘。4月下旬-5月中上旬美豆因玉米而走高，美国新的能源法案预期增强、美元大幅回落、国际原油走高推动美豆油高涨。5月下旬国际原油价格的大幅下挫，国际油脂高位回落。6月初以及美豆因旱情走高，美豆油刷新高点。6月11日一则申请豁免生物柴油掺兑比例的消息让国际油脂高位回落。成本驱动内盘油脂走势跟随外盘。

4、6月30日-10月21日国内油脂强势上行。马棕油领涨全球油脂。劳动力不足以及出口旺盛，库存持续下滑支撑马棕油不断走高。相对而言，美豆油走势不及马棕油。一方面来自于美豆走低的拖累，另一方面美豆油生物柴油消费不及预期，EPA下调生物燃料掺混数量的预期让USDA持续多月下调美豆油工业消费数据。受此影响，国内油脂跟随国际油脂大幅走高，三大油脂轮番刷新高点。国内棕榈油依然是领涨油脂。

5、10月22日-至今国内油脂高位修正。国际原油在10月下旬大幅回落，国际油脂遭遇多头平仓，期价高位回落。市场落袋为安情绪高涨。国内油脂因周边市场，尤其是工业品大幅下挫而出现担忧情绪，多头高位获利平仓。随着MPOB报告利空兑现，11月产量环比下滑，出口恢复，库存担忧再起，马棕油触底反弹。国际原油反弹美豆油回暖，内盘油脂跟盘回升，但涨幅弱于外盘。11月下旬，非洲新发现的一种变异毒株令市场避险心理上升，全球金融市场以及能源市场下跌，国内外油脂再度回落。

展望

国际方面，全球油脂21/22年度产消双增，库存、库消比持续下滑。库存低点在8月已现，随后库存环比小幅回升，但同比依然回落。供给紧张格局依然未改，但库存在悄然发生变化。相对而言全球菜油库存依然偏紧，全球棕榈油库存同比增加。

21/22年度全球棕榈油有望最先实现供需结构转变。对于2022年全球油脂集中的焦点在于全球棕榈油库存修复的节奏、美豆油工业需求能否实现预期目标。

从目前来看，棕榈油主产国产量增加仍存疑虑，双拉尼娜天气导致2022年上半年东南亚地区降雨过量，棕榈油产量恢复缓慢。历史对比而言，产量的激增或在2022年下半年开启。棕榈油主要进口国-印度进口量或下降。该国自身油籽、油脂的产量大幅增加，以及棕榈油价格优势减弱，印度棕榈油采购或不及预期。

美豆油工业消费多空因素交错，环保政策、政府清洁能源预期均给市场带来提振，但原油价格涨幅不及美豆油，生柴生产利润存在损失，企业生产积极性和寻求减少生产的事件不断。这让美豆油工业消费在现实不佳与预期美好中徘徊。

目前全球油脂牛熊转变或在2022年马棕油库存修复与全球大豆供给宽松中实现。

国内油脂进口依存度较高，因进口倒挂明显，短期进口量有限，2022年上半年供给依然偏紧，下半年有望缓和增加。油脂消费或呈现明显增加。内盘油脂或跟随国际油脂呈现先扬后抑的走势。

豆棕价差趋势性修复或在2205合约以后实现。做空油粕比或在2209合约上实现。操作上趋势性做空机会或在二季度前后。

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