期货日报

5月初，油脂板块在外围宏观利空阶段性出尽以及棕榈油产地供应偏紧预期中反弹。但是，随着上周MPOB（马来西亚棕榈油局）4月报告的出炉，在产地去库存利多兑现后，油脂市场再次转弱。其中，豆油主力合约2309跌破前低，菜油和棕榈油主力合约2309也向前低靠拢。

“短期油脂价格下跌，一是源自国内商品市场下跌情绪带动。二是源自国内外油脂基本面维持偏空局面。MPOB4月报告中性偏空，虽然马来西亚棕榈油近端因降雨、节假日因素产量偏低、库存紧张，但中期供应边际趋增。三是源自国际主要植物油报价下跌。美豆新作播种进度偏快、巴西大豆出口卖压仍存，CBOT大豆及豆油价格走弱。”期货油脂油料分析师陈燕杰表示。

在中泰期货研究所油脂油料分析师巩力赫看来，尽管MPOB4月报告显示马来西亚4月产量和库存均低于市场预期，但市场仍担心季节性增产周期到来而斋月后需求下降。供应端，SPPOMA（南部半岛棕榈油压榨商协会）的数据显示，5月1—10日马来西亚棕榈油产量环比增加30%；印尼近期潮湿的天气也有利于当地棕榈油产量的增长。需求端，因棕榈油相较葵油和豆油缺乏价格优势，印度4月棕榈油进口量较3月下降30%，创14个月以来的新低；我国豆油和菜油供给增加，“五一”假期结束后下游需求变得疲软，市场累库进程加速。

“全球市场都在交易欧美经济衰退预期。同时，油脂基本面上，相对于消费的刚性，供应已经得到有效恢复，期现货价格重心不断下移。USDA（美国农业部）5月供需报告出台后，美豆油期价跌破50美分/磅的重要支撑，这进一步施压油脂板块。”格林大华期货研究与投资咨询部农产品负责人刘锦介绍说。

事实上，二季度是全球油脂油料供应高峰。2022/2023年度巴西大豆丰产已成定局，1.53亿吨的产量是近10年来的新高，同时新年度美豆种植进度超出市场预期，截至5月9日，美豆播种率为35%，去年同期为12%，5年均值为27.2%。USDA的供需报告对新年度美豆单产和总产进行了相应上调。

“丰产预期之下，资金积极布局豆类空单。截至5月9日，大豆非商业净多持仓为64275张，较前一周减少10845张；豆油非商业净空持仓为8275张，较前一周增加11781张。”刘锦表示。

菜油方面，刘锦介绍说，全球菜籽产量率先恢复，已经较去年增加1100万吨，黑海流域阻而不断，大量的葵籽、葵油和菜油源源不断地流向全球，中国油籽库存出现明显的累积问题。

据陈燕杰介绍，国内大豆中期到港量庞大，豆油库存将继续攀升；菜油仍是强供应弱消费，目前库存明显偏高，未来1—2个月预计继续增加。棕榈油供应近期有所下滑，但油脂整体供应趋向增加。此外，其他利空源自成本端。不仅马来西亚棕榈油和CBOT豆油上周重挫，国际植物油现货FOB价格同样下行，包括欧洲菜油及葵油。

“因此，油脂价格下跌是基本面和宏观面共振导致的，其中油脂自身基本面的影响程度更大。”陈燕杰认为，国际油脂油料供需格局偏空，暂时看不到潜在利多，加上宏观风险不时出现，油脂价格趋弱趋跌。

豆油跌势尚未结束

厄尔尼诺大概率将再次出现。南方涛动指数显示，当前的海温刚刚从中等拉尼娜状态恢复正常，但海温异常指数显示，4月达到与2015年的情况接近。同时，多个气象局和海事局都发布了今年对厄尔尼诺的预测，2023年5-7月出现厄尔尼诺的可能性从一个月前的62%上升至82%，至年底发生厄尔尼诺的可能性升至93%。如果出现厄尔尼诺，那么其很可能持续至2024年年初。一旦强厄尔尼诺在下半年形成，年底至2024年的棕榈油产量就会有较大波动，一般情况下都是减产。

当前较为确定的是豆油供应增加、库存回升。进口到港数量庞大、现货压榨利润良好，大豆压榨量逐步放大。同时，当前豆粕基差率超过20%，现货价格仍处于4200元/吨以上的高位，贡献压榨利润的主要是豆粕，这导致在满足豆粕供应的情况下，豆油成为需要承受抛压的品种。豆粕原料大豆的生产规律导致豆粕的高基差很难像2022年棕榈油市场那样通过现货价格更大幅下跌去收敛基差，预计豆粕基差将缓慢收敛至正常区间，而这也会令豆油供应持续释放。单从豆油来看，仍处于下跌通道，且要持续到美豆收获落定时期，预计在6月之后。

菜油市场库存同样持续回升。2022年11-12月，单单广西进口的菜籽就超过2021年以及2022年前三个季度全国进口量。从到港预估来看，6月菜籽到港量下降至31万吨，但7月就转头攀升至35万吨。原料的大量进口使得菜油供应只多不少，库存增长状态将持续。

棕榈油是三大油脂中基本面相对偏好的品种。一季度马来西亚棕榈油产量持续下降，在产量季节性恢复期的4月，依旧出现产量的环比下滑，使得库存继续减少，同时国内棕榈油现货成交创下历史新高、库存持续去化。此外，棕榈油盘面已经存在日度级别和周度级别的底背离，但即使反弹，受到其他两种油脂的拖累，幅度也有限，更别提带动其他油脂共同反弹，单凭棕榈油无法实现。

从盘面走势来看，油脂距离2015年和2019年起涨区间的上沿均有回落空间。按此计算，豆油看至6800元/吨。